Чего ждать от фондового рынка РФ и ее реальной экономики в 2011 году? Рост, падение, закрепление на достигнутых рубежах, шатание в боковике? Начнем с такой цифры, как индекс ММВБ. Собственно, на планете есть две другие, прекрасно всем известные цифры, от которых она зависит почти полностью.
Обогнать Америку
Это американский индекс SP500 и цена барреля нефти. От первого зависит чуть больше, от второго чуть меньше (вопреки негласному мнению, что раз нефть кормит Россию, то и российская «фонда» бегает сугубо за ней, — нет, не только за ней, и даже не столько за ней). Точное соотношение веса этих величин в определении индекса вряд ли установимо, но, если сказать, что фактор американских акций относится к фактору нефти как 60 на 40, не сильно ошибемся. Смотрим на Америку, на нефть и на соотношение веса первого к весу второго. Из этих двух показателей можно вывести своего рода магнит для российского индекса.
В каждый данный момент текущий индекс будет так или иначе отличаться от нашего «магнитного» показателя, быть чуть выше или чуть ниже. Но! Допустим, наш индекс вырос на 20 %, а SP на 10 %, а нефть на 5 %. Если верить математике, то наш индекс должен был проползти за своими заморскими друзьями вверх... на сколько? 10 % умножаем на 0,6, 5 % умножаем на 0,4 и складываем, получается, что индексу ММВБ положено расти на 8 %. А он вырос на 20 %, следовательно, российские акции оторвались от своего, так сказать, «фундаментала». Ну да, это такой странный фундаментал, не имеющий никакого отношения к внутренним делам России, но все последние годы индексы России бегают за ним. Если оторвались от фундаментала, то рано или поздно упадут. Вот эти 12 % пузырения — их надо отработать обратно вниз. И рано или поздно отработается. Не обязательно в течение месяца или квартала. Но в долгосроке сыграем к равновесию, то есть российский индекс можно продавать, — в приведенном примере неоправданного роста на 20 % он перекуплен.
Наоборот, если нефть упала на 20 %, SP на 15 %, а наш рынок сыграл вниз на 30 %, что это? По математике падать следовало на 17 %, а он переборщил аж на 13 % вниз. Следовательно, налицо перепроданность, рынок можно покупать и ждать отскока вверх, к уровню не то чтобы «справедливой», но более закономерной цены.
Теперь эту теорию положим на практику. Что происходило в 2010 году? Америка и нефть скорее росли, чем падали, но индекс ММВБ рос неоправданно хорошо к своим базовым коррелятам. Вот он дополз к зиме до 1700, и стали гадать: а когда будет 2000, когда обновим хаи мая 2008 года? Немного ведь осталось, да? А давайте вспомним, почем в мае 2008 года был американский индекс и почем была нефть? Как-то сильно подороже это было, чем сейчас, не так ли? Более того, какой примерно нефти и какому SP соответствует наше 1700? Если посмотреть, какая зависимость вообще была по истории последних лет?
Выяснится, что 1700 — коррелят отнюдь не 1200 по SP и не 90 по баррелю Брента. Это скорее соответствует американскому индексу по 1400 и баррелю по 120. То есть, если они вырастут до этих вершин, у российского рынка нет оснований пуститься в догоняшки. Вы идете к вершине, а мы уже там, здравствуйте. Более того, чтобы хаи 2010 года по российским акциям стали устойчивыми, нефть и Америка обязаны подрасти, чтобы закрыть текущую дельту. Или она будет закрыта таким образом, что опустимся мы. Триггером нашего падения как раз может быть падение американского рынка, просто им надо ухнуть вниз, положим, на 15 %, а нам на 30 %. И всем будет равновесие. То есть рынок вышел на вершину, но это вершина с видом на обрыв.
Вершки и корешки
Можно попытаться поиграться в математику на эту же тему с другой стороны. Есть зависимость индекса ММВБ от цены барреля и капитализации США, а еще есть корреляция с индексами трех других экономик группы БРИК: Бразилии, Индии и Китая. И вот обновление хаев российского рынка прогнозируется из того, что тот же бразильский индекс уже вышел на докризисные значения 2007 года и обновил исторический максимум. Теперь нам остается обновить свой? Ну если верить корреляции?
Однако как-то забывается, что экономики Бразилии, Индии и Китая уже неплохо умножили свой докризисный ВВП, а Россия только подошла к докризисным цифрам. При этом российскому ВВП уровня первой половины 2008 года вряд ли соответствует фондовый индекс того времени. Кажется, все — пессимисты, оптимисты, реалисты — согласны с тем, что к началу 2007 года российский рынок пузырился и это было чревато крахом. Так что для ММВБ 3000 здесь должна быть другая экономика, чем в начале 2008 года. Даже для устойчивого ММВБ 2000, и давайте уж дойдем в логике до конца: даже устойчивая отметка ММВБ 1500 (большую часть года индекс лежал ниже нее) требует другой экономики.
Если от курсов акций перейти к более реальным вещам, таким, например, как доходная и расходная часть бюджета, то здесь баррель уже важнее SP. При этом, чтобы понять, сколько мы получаем в рублях с мировой цены, надо еще учесть курс рубля к доллару. Слабый рубль означает, что получаем больше. Рубль слабее, чем на нефтяном пике 2008 года. Насколько? Настолько, что при текущем курсе доллара баррель нефти по 90 равен баррелю 2008 года примерно по 115. При этом такая цена впритык к критическому значению. Чуть меньше — бюджет надрывается. Он уже сейчас немного трещит по швам. Намеченная вторая волна приватизации с распродажей пакетов Сбербанка и еще ряда гигантов — не столько для красоты рыночной механики, сколько от нужды.
С заложенной в бюджет ожидаемой ценой нефти вообще интересно. Считается, что среднегодовая цена российской нефти будет в 75 долларов в 2011 году, 78 — в
Александр Силаев
